伊利股份:市占率稳步提升,业绩稳健释放

时间:2019-09-20 来源: 金融理财

事件:伊利股份发布报告称,19H1公司总营业收入450.71亿元,增长12.84%,净利润37.98亿元,增长9.51%; 19Q2收入219.4亿元,同比增长9%,母亲净利润15亿元,同比增长12%。

市场份额稳步增长,19H1的收入稳定,低温牛奶业务拖累了19Q2的增速。 1)19H1的总营业收入增长率相对稳定在13%。从季度来看,19Q1和19Q2的收入增长率分别为17%和9%,低于上个月。 2)从数量和价格结构的贡献分配收入增长率,我们预计19H1主营收为+ 13.45%,其中销售贡献为8-9%,产品结构为3-4%贡献,价格上涨约1%。 19Q2主营收入+ 9.15%,销售贡献6-7%,结构贡献3-4%,单价下降1-2%,主要原因是竞争激烈,购买礼品增加损害价格。 3)看看类别:奶粉和冷饮略高于预期,液态奶稳定,大型单品继续保持高增长。根据该公司的公告数据,19H1液态奶收入(361.4亿元,占81%)的增长率为13.2%。根据渠道研究,我们估计环境温度占71%,增长率为15%,低温占9.6%,同比持平。 19Q2行业竞争加剧,略微拖累了液态奶业务; 19H1奶粉收入(43.8亿元,占9.8%)增长率为13.4%。 19H1冷饮(营收43亿元,占比9.6%)增长15.4%。根据尼尔森的数据,大型单一产品Anmuxi预计收入增长将超过20%,Golden Code将达到17%,而奶粉将超过30%。 4)19H1的市场份额稳步增长。 19H1常温奶市场的市场份额为38.7%,而去年同期为2.4%。其中,常温酸奶的市场份额强劲,达到+ 5.8%。 19H1低温奶市场的市场份额为15.9%,而去年同期为-1.1%,其中活性乳酸菌饮料占每年+ 0.6%。 19H1婴儿奶粉的市场份额为6.3%,而去年同期为+ 0.6%,这主要是由于母婴渠道的深化+品种赞助以提升品牌影响力。在乳制品行业激烈竞争的背景下,领先的伊利加速了市场份额。

下半年的产品战略主要集中在有机产品和新产品上。目前,该公司的新产品销售额占比为17.4%,比2018年增加2.6个百分点。根据研究反馈,目前市场上的豆浆,阴奶矿物饮料和咖啡新产品一直受到好评。在“金色有机”,“清兴有机”和“长青有机酸奶”的基础上,推出“金领塞纳田园有机婴幼儿奶粉”,新产品有“NOC必吃新鲜水果活蘑菇酸奶冰淇淋” 100%新产品,如Global Select,涵盖更多消费者场景和目标群体。

原材料价格上涨+购买奖金增加后,整体毛利率在结构升级抵消部分后略有下降,预计年度毛利率将略微承压。 19Q2毛利率为37.13%,同比下降1.42%。我们分析了原材料价格上涨的影响。根据渠道调查,19Q2公司原奶收购价格为+ 6-7%,我们测算了成本敏感度,发现牛奶价格上涨3%,毛利率下降0.83%。我们预计成本带来的毛利率将下降至1.66%;购买礼品加上影响很大,我们预计会影响毛利率

-0.76pct;三,高利润大单产品安木西,金典,金陵关奶粉等增长率导致结构升级,我们预计毛利率将增加1个百分点。展望19H2,我们预计原奶价格将上涨5-10%,成本压力保持不变;第二季度增加3%的增值税,消费者和主导市场占有市场份额。预计短期内很难看到;产品结构升级将继续加快,预计毛利率将略有下降。

您如何看待牛奶价格的上涨和购买礼品的增加? 1)上一轮牛奶价格飙升,领导者的短期成本波动很大,并意识到奶源的重要性。伊利通过产业链融资+嵌入式技术管理逐步部署更多上游奶源,确保2015 - 2017年产能。供应,国内奶源布局+海外伊利新收购新西兰韦斯特兰,推动全球奶源布局,同时提高黄油,奶酪,奶粉等产能。到2019年6月,公司综合生产能力近112.6千吨/年。未来,市场将有更多国内品牌进口国外产品。 “金典”新西兰进口牛奶和“白妃兰”牛奶,进一步满足了国内市场对高端乳制品的需求。 2)我们认为,这轮行业洗牌是从上游到下游的全面竞争。根据调查,我们预计目前的ilimo牛有40%-50%的牛奶来源。在目前工业原料奶供应短缺的情况下,上游龙头通过提前布局确保原料奶供应,成本增幅低于中小型乳品企业。上游加速了乳制品行业的洗牌,挤掉了中小型乳制品企业。下游增值税降低3%+成本规模优势。在领导者提高购买价格后,它再次加速了行业的重新洗牌。 19H1伊利的市场份额增加了2.4%,蒙牛的市场份额也增长得更快,引领市场份额抢占先机。在明年重组后,我们预计该行业将占据领先地位。

渠道密集+品牌宣传力发力量,预计2018年基数较高,年销售费用率将略有下降,管理费用率将略有增加。该公司19H1的销售费用率为24.63%,而-0.83%,19Q2为25.3%,而-3%。主要原因是18Q2蒙牛赞助世界杯刺激了行业的激烈竞争,导致了18Q2销售费用的高基数。 19Q2销售费用合理后自然回落,19H1公司的网络广告营销费用贡献超过1.43%,且线下渠道费用率保持稳定。公司的管理费用率为4.44%,为4.14%。主要原因是新成立的奶酪和健康饮品,国际业务部门和上海营业部等第二季度人员的扩张,以及员工薪酬支出的增加。二是前期股权激励费用和员工薪酬激励略有增加。我们预计年度管理费率为4-5%。 19Q2财务费用率-0.18%基本相同。考虑到超短期融资券和银行贷款,预计年度财务费用率将略有增加。

资本支出的增加会影响部分现金流量。预计全年净资产收益率将稳定在20%左右,政府补贴净利润将达到3.9亿元。 19H1经营业务的现金流量净额为37.65亿元,而去年同期为-28.73%。由于购买原材料而增加的预付账款和增加的员工薪酬增加了现金流出。 19H1投资活动现金流量净额为47.16亿元,同比增加23.9亿元。主要原因是购买和建造固定资产,无形资产和其他长期资产所支付的现金增加。 19H1融资活动产生的现金流量净额为7.6亿元,主要是由于发行超短期融资券和中期票据所得现金增加所致。 19Q2净利润15亿元,同比增长12%,扣除非净利润13.4亿元,同比增长8.7%,主要原因是非经常性损益1.7亿元,同比增加5226万元,19H1获得政府补贴3.9亿元。公司的资本支出增加,技术改革+产能布局+就业增加,预计年度非经常性损益略高于去年。

盈利预测和投资建议:我们预计2019 - 2021年的收入分别为904.4,1000.3和110.92亿,+ 13.7%,10.6%和10.9%,净利润分别为68.5,72.2和8.35亿,同比增长6.3%。 5.5%,15.5%,EPS分别为1.13,1.19,1.37元,分别对应PE,25X,24X,21X。

风险提示:行业竞争加剧,收购价格超出预期,原奶价格涨幅超过预期。

(编辑:DF386)

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